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逢战必赢 - A股α优秀β却垫底 与其在A股挣扎还不如去美股躺赚

发布日期:2020-01-11 16:41:03   人气:3471

逢战必赢 - A股α优秀β却垫底 与其在A股挣扎还不如去美股躺赚

逢战必赢,与其在A股累死累活,还不如在纳斯达克躺着睡觉。

导读:该文是一位大平台的资深资产管理人近期小范围沟通的讲话整理而成,一针见血指出了A股市场的本质特征,非常深刻揭示了A股市场的前提条件。在此分享给投资者。

优秀的α,垫底的β

如果将过去五年A股指数与全球各大主要指数的α和β进行比对,会发现A股市场的β几乎是全球最糟糕的,而α几乎是全球最优秀的。

如果将主动型股票基金的表现和A股的指数进行比较,将时间拉长到10年,会发现主动型股票基金明显跑赢大盘。

这也印证了A股市场存在非常好的α机会。

但很有趣的现象是,公募基金一直都说自己挣钱,而投资公募基金人基本都说不挣钱。

在A股依靠大盘的力量通过长期投资获得回报几乎是不可能的,只能依靠短期内巨大的波动来获得回报。

垫底的β系数也印证了这一观点。

如果通过夏普率(Sharpe Ratio)对比过去几年A股和国外市场,最烂的是沪深300的夏普率,连1%都没有,而最好的是纳斯达克,夏普率就有5.6%。

在A股累死累活,还不如在纳斯达克睡觉。

当市场越有秩序、投资者越成熟,分享α的人就会越多,β也会变好;而市场机制越不健全、监管思想越落后,就会降低β,提升α。

监管者越想管这个市场,就越管不好这个市场,在管不好的市场里面一定会有α的存在。

中国特色市场参与者

股票市场的主要市场参与者有股票发行者,投资者和监管者。

我国金融市场的定位强调融资功能,因此市场设计偏向发行者,而市场的定位和设计又由监管者把控。

市场监管者的目的,是为执政服务,而非市场,确保贯彻上峰的路线是第一任务。

在一个为自己设计的金融市场中,股票发行者一定是强势方,他们为融资服务,而非投资者。

三者对比下来,投资者作为国内金融市场的参与者,其实是弱势方,与美国市场正好相反。

若将投资者分类,可以分为定价投资者和趋势投资者两大类。

定价投资者,对于公司的认知来自于对公司的定价,典型代表人物就是巴菲特。

趋势投资者,包括量化投资者也算趋势投资者,他们跟市场走。

两类投资者都可以获得成功,而趋势投资者在某种意义上市依附于定价投资者的。

如果一个市场有足够多的定价投资者,且他们知道如何定价,这个市场会越来越有效,反之则是无效的。若趋势投资者在一个无效的市场缺少了定价投资者的锚,也会遭遇很多困难。

在这一点上,A股市场的定价投资者、或是说有定价能力的投资者相当少,这降低了我国资本市场的效率。

在A股市场的投资者中,机构投资者占比小,有理念的机构投资者更少,而真正的长期资本几乎微乎其微。

机构投资者很难在A股依靠长期投资来获得稳定回报,资金性质的因素决定了,在高波动的市场且短考核期的行业环境中,很难有长期资本的存在。

社会资本的背后是个人存款

在欧美等成熟的金融市场,养老金一直都是最大且最重要的资金方。

国内,也希望引入养老金等长期资本进入国内股票市场。

但其实对比中美的社会资金结构,其实是不一样的。

美国养老金占GDP的比重在130%,而中国养老金仅占GDP的1.5%,若按社保金加年金来计算,这个数字应该是小于7%的。

在社会资本中有四大支柱支撑着国内居民的养老。第一是社保基金,第二是年金,第三是商业养老,第四是银行户头。

国内,大部分人都靠着存款来养老,而我国存款占GDP大概50%的比例。钱的来源决定了我国资本市场的特征。

看国内的投资机构,将管理资金追溯到源头,占大头的都是银行存款,存款的背后是个人。也就是说,投资证券市场资金的个人属性是非常强的。

可以说在相当长的一段时间内,满足个人投资者的需要才是资本管理者的工作任务,而个人投资者的需要往往偏短期。

警惕尾部风险,拉长考核期

所谓尾部风险,即肥尾事件对收益率的影响。在收益率正态分布的图中,左尾风险为尾部损失,右尾风险为尾部收益。

做两件事情:一是左右尾都不要,也就是不要超额收益但要及时止损,看收益率情况如何;二是将回撤容忍度和考核期长度进行了比较。

第一件事得出的结论是,其实在市场中不需要挣太多钱,如果能及时止损,依然能获得不错的回报。

第二件事得出的结论是,考核期越长,回撤容忍度越高,复合回报率越高,但回撤容忍度过大时,组合复合回报反而下降,这意味着长期投资并不是对风险无底线容忍。

社保基金在权益类投资方面就做地非常好,很大的一个原因就是他的考核期很长,允许管理者在很长的时间内去实施投资策略。

对于机构来说,考核期越短,行为越离谱,毕竟都和自己的利益挂钩。

带来的启示

1. A股存在绝佳的alpha投资机会,且这个机会可能好于任何一个市场。

2. 社会处在一个激烈的变化中,具有特定的beta机会,但不会是一个广义beta。

3. 个人投资者为主的市场和监管体制继续展现高波动性,证券市场资金短期化将持续。

4. 在相当长一段时间内,机构/散户的比例决定市场的散户属性,满足个人投资需求将是资管最重要的业务。

5. 投资的关键在于控制风险回撤和获利的可持续性,且需要一个较长的考核期来匹配。投资人最终看的是实现的利润,而非平均回报。

陈袁新闻